【聚焦LME WEEK】全球經濟展望——花旗銀行全球首席經濟學家Catherine Mann
發稿時間：2019-10-312019年10月28日，一(yi)年一(yi)度的LME WEEK在英國倫(lun)敦正式(shi)召開。上海金(jin)屬網對本次LME WEEK進(jin)行(xing)全程報道(dao)，本文將為您帶來LME金屬研(yan)討會上的(de)花旗銀(yin)行全球首席經濟學家Catherine Mann關于“全(quan)球經濟展望”的演講：
我想談三個問題，全球增長前景，很多人討論的經濟衰退，經濟衰退觀察指標，我還想談一下長期戰略挑戰，部分挑戰尚未解決。
世界(jie)變得越(yue)來越(yue)焦慮，我認為和主旨演講人說的那樣，大家傾(qing)向于更(geng)(geng)小、更(geng)(geng)快的市場，更(geng)(geng)重視自己的公司、自己的產品，反而(er)不是增(zeng)長前景。
一、全球增長前景
我們發現，在2014年至2024年十(shi)年的時間里，增長預(yu)期(qi)保持在長期(qi)均(jun)值水平(ping)，沒有(you)任(ren)何(he)令人(ren)意外的地方。但是如果我們(men)看到(dao)市(shi)(shi)場組成時，我們(men)發現發達國(guo)家(jia)在預(yu)測(ce)周期(qi)內沒有(you)達到(dao)長期(qi)均(jun)值，所以(yi)這意味著(zhu)無(wu)論需求性質如何(he)，這些市(shi)(shi)場不會是你的預(yu)期(qi)市(shi)(shi)場。
而新興市(shi)場雖然目前(qian)顯著放緩，但未來(lai)會實現(xian)較大幅度的反彈。但也不(bu)會實現(xian)長期(qi)均值，主要(yao)是因(yin)為中(zhong)國(guo)，中(zhong)國(guo)的增速沒有以往(wang)那么快(kuai)，而且市(shi)場份(fen)額也更大了。
新(xin)興市場已經(jing)成為全球經(jing)濟(ji)增(zeng)長的火(huo)車(che)頭，所以我們需要仔細(xi)研究GDP來了解這些市(shi)場的情況。
雖然發達市場經濟增速放緩，但GDP構成中的不(bu)同因(yin)素(su)表現不(bu)同。發達經濟體GDP的(de)(de)(de)支撐因素包括勞動(dong)力(li)市場(chang)、消費(fei)和服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)。服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)可分為(wei)(wei)醫療、娛樂(le)，也可以分為(wei)(wei)商業服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)、軟(ruan)件服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)、信息服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)。要解決(jue)勞動(dong)力(li)缺口(kou)，就要解決(jue)其他(ta)勞動(dong)力(li)無法補充(chong)、替代的(de)(de)(de)商業服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)、科技(ji)服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)的(de)(de)(de)勞動(dong)力(li)。正如(ru)主旨演講人(ren)所說，要解決(jue)的(de)(de)(de)是勞動(dong)力(li)的(de)(de)(de)缺口(kou)以及勞動(dong)力(li)構成的(de)(de)(de)變化。
進一步說，GDP的(de)(de)不(bu)(bu)(bu)同(tong)與消費構(gou)成因素的(de)(de)不(bu)(bu)(bu)同(tong)，以(yi)及與制造的(de)(de)不(bu)(bu)(bu)同(tong)，就是我(wo)們要看的(de)(de)PMI。PMI低(di)于50表(biao)明(ming)制造業衰退，但(dan)是我們發現PMI在(zai)上揚，而且新興市場的PMI上揚更快，幅(fu)度(du)更大。這對(dui)于重新估值新興市場的GDP提(ti)供了部分支撐。另外，服務業PMI顯示擴張(zhang)，雖然有起有伏，但始(shi)終處于擴張(zhang)區域。出口(kou)型(xing)制(zhi)造型(xing)國(guo)家與內向(xiang)型(xing)消費型(xing)國(guo)家之間存(cun)在對立(li)，這種對立(li)如何演(yan)化(hua)很(hen)重(zhong)要，因為GDP水平對(dui)于全球(qiu)增長前景至關重要。
談到貿易(yi)，我認為貿易(yi)兩大值(zhi)得(de)關(guan)注的因素：一個是短期因素，高(gao)頻交易(yi)已經崩(beng)潰，貿易(yi)增長萎縮，低于0，為負(fu)值。其他的短(duan)期(qi)問題還包(bao)括(kuo)中美(mei)(mei)貿(mao)易(yi)糾紛、美(mei)(mei)歐貿(mao)易(yi)糾紛、美(mei)(mei)日貿(mao)易(yi)糾紛，基(ji)本上就是美(mei)(mei)國與(yu)其他國家的糾紛；二是長期(qi)因素，長期(qi)看來(lai)，貿(mao)易(yi)與(yu)GDP高(gao)度相關，呈(cheng)2：1的比(bi)例，如(ru)果(guo)全球GDP增長3%，貿(mao)易增長6%。全球金融危機后，貿(mao)易增長(chang)一瀉千里，貿(mao)易已不(bu)再是(shi)全球經濟活(huo)動的(de)驅動力，這對(dui)新(xin)興市(shi)場(chang)產(chan)生了(le)很大的(de)影響，因為(wei)部分新(xin)興市(shi)場(chang)國(guo)家失去(qu)了(le)增長(chang)路徑，因為(wei)基本上所有的(de)新(xin)興市(shi)場(chang)國(guo)家習慣于對(dui)外出口的(de)增長(chang)方式。中美雙方的(de)關稅(shui)摩擦已不(bu)是(shi)一場(chang)雙邊的(de)貿(mao)易糾紛，而(er)是(shi)全球貿(mao)易糾紛。
說到通(tong)脹，全(quan)球(qiu)通(tong)脹率減緩并不(bu)意外，或者也有一些意外。我們來看預測，以及影響油價的(de)組成(cheng)因素、標桿價。例如未(wei)來一年(nian)油價處于高點，那么全(quan)球(qiu)通(tong)脹將(jiang)上升50%，如果供應問題導致油價下跌，那么(me)通(tong)脹率將下浮50%，所以，更(geng)引起(qi)人(ren)注意的(de)是油價變化的(de)概率。
那么，影響(xiang)2020年經濟增長(chang)的風險因素中，哪個最重要呢？60%觀眾選擇(ze)了貿易紛爭和關(guan)稅壓(ya)力(li)，其次是成本壓(ya)力(li)/價格上漲(zhang)（15%）、國外需求短缺（14%）、國(guo)內需求(qiu)短缺（8%），最后是(shi)石油市場不穩定（4%）。我同意你們(men)的選擇。但也(ye)有(you)一些很有(you)意思(si)的值(zhi)得討論的地方(fang)。
二、經濟衰退
我們(men)來談(tan)(tan)談(tan)(tan)經濟衰退(tui)，這(zhe)是很多人都在議論的(de)話題。未來經濟前景到(dao)底怎么樣？雖(sui)然我認為不應(ying)該這(zhe)樣問，但(dan)確實金融(rong)市(shi)場上有許多和經濟衰退(tui)相(xiang)關的(de)問題。
來看經濟衰(shuai)退的(de)觀察指(zhi)標，債市顯然認為(wei)明年(nian)經濟將(jiang)陷入衰(shuai)退，該預測計入了(le)未來12個(ge)月美聯儲將降息的可能性，基本假(jia)設(she)下是75%，下一個是(shi)25%，然后(hou)是(shi)50%。總的來說，債市認為經濟(ji)會衰退，美(mei)聯儲就要有所(suo)行動(dong)。
但部(bu)分花旗的(de)經濟(ji)學家對此并不確定(ding)，比較謹慎(shen)。融合了(le)不同資(zi)產(chan)類別的(de)模型所(suo)形(xing)成(cheng)的(de)金融形(xing)勢指數顯示，經濟(ji)狀(zhuang)況已(yi)經處于(yu)一(yi)個調整狀(zhuang)態(tai)，貨幣環境比較寬(kuan)松了(le)，美聯儲(chu)做了(le)努(nu)力(li)，歐(ou)洲(zhou)央行也(ye)做出了(le)努(nu)力(li)。金融狀(zhuang)況沒有(you)受(shou)到資(zi)本(ben)支出的(de)限制(zhi)。
錢到哪里去了(le)(le)？資(zi)本沒有流(liu)向投資(zi)需(xu)求，而(er)是流(liu)向了(le)(le)資(zi)產(chan)。不同的資(zi)產(chan)類別(bie)都顯(xian)示出，價差在收窄(zhai)，估值過高。
那么(me)資(zi)本具體流向哪些地方？我們發現，資(zi)本流向BBB級資(zi)(zi)(zi)產、高收益資(zi)(zi)(zi)產、股票市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)和新興市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)。美(mei)聯儲(chu)以(yi)(yi)及歐洲央行(xing)降息，但資(zi)(zi)(zi)本沒有用于投資(zi)(zi)(zi)，而(er)是(shi)(shi)流向資(zi)(zi)(zi)產市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，而(er)是(shi)(shi)導致資(zi)(zi)(zi)產危機。所以(yi)(yi)，央行(xing)不是(shi)(shi)為了(le)(le)增加企業的(de)資(zi)(zi)(zi)本開支(zhi)，他(ta)們(men)本應該這么(me)(me)做去解(jie)決(jue)通脹、就業率等(deng)問題，那(nei)么(me)(me)他(ta)們(men)在做什么(me)(me)，他(ta)們(men)在拯(zheng)救誰？他(ta)們(men)是(shi)(shi)在拯(zheng)救信貸人嗎(ma)？不是(shi)(shi)，信貸在下降。他(ta)們(men)是(shi)(shi)在拯(zheng)救高負債(zhai)人嗎(ma)？他(ta)們(men)是(shi)(shi)在拯(zheng)救回購市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)嗎(ma)？他(ta)們(men)確(que)實做到(dao)了(le)(le)。他(ta)們(men)在拯(zheng)救低利率債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)嗎(ma)？市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)認為美(mei)聯儲(chu)確(que)定是(shi)(shi)為了(le)(le)他(ta)們(men)降息的(de)。
如果市場(chang)對美聯儲降(jiang)息(xi)的預期未能實(shi)現，那么(me)，哪種資產類別將面臨(lin)最大的風險？LME會場(chang)的現場(chang)調查顯示，新(xin)興市場(chang)資(zi)產將面臨最(zui)大的風險，占比34%；其(qi)次是股(gu)票市(shi)場(chang)和(he)高(gao)收益資產(chan)，分別占比27%和(he)18%。
大(da)家的(de)意見差異很大(da)，因為(wei)我認為(wei)美聯儲10月份以后不會(hui)降息(xi)。新興市(shi)場雖然增長(chang)放緩，但(dan)過去十年金融管理政策(ce)更加嚴(yan)格，因此不會(hui)成為最有風(feng)險的資產(chan)。
三、長期戰略挑戰
我(wo)說過全(quan)球(qiu)化的(de)進程已經(jing)停(ting)滯，無論是(shi)(shi)從(cong)短期(qi)(qi)增(zeng)長(chang)(chang)的(de)收(shou)縮，還是(shi)(shi)從(cong)長(chang)(chang)期(qi)(qi)結(jie)構(gou)的(de)變化來看(kan)。這對(dui)(dui)全(quan)球(qiu)性(xing)的(de)生產商意(yi)(yi)味著什么？這意(yi)(yi)味著，對(dui)(dui)于那些還沒有完全(quan)融入全(quan)球(qiu)經(jing)濟當中(zhong)來的(de)國(guo)家，比如一些非(fei)洲國(guo)家，它們的(de)經(jing)濟增(zeng)長(chang)(chang)將面臨壓(ya)力。
全球經(jing)濟面(mian)臨的(de)(de)第二個問(wen)題是不同年齡段的(de)(de)增長負(fu)擔不同。在過去的(de)(de)10年里，一直很(hen)大(da)的(de)增(zeng)長問(wen)(wen)題。那(nei)么是誰承擔了增(zeng)長問(wen)(wen)題呢？在(zai)發達(da)國家，如果你(ni)出生(sheng)在(zai)40，50年(nian)代(dai)，那么(me)在你(ni)退休前，你(ni)的收入會(hui)隨著經濟增長而增長。60年代出生(sheng)，千禧年出生(sheng)的人就(jiu)不同了，對于(yu)后面的年輕(qing)一(yi)(yi)代而言，他們一(yi)(yi)出生(sheng)，收入(ru)增長率已然(ran)觸頂，除(chu)非(fei)政策制定者能(neng)做出改變。
最(zui)后，投資者們(men)忽略了哪(na)些(xie)戰略挑戰呢(ni)？調查顯示，人們(men)認為千禧年以及95年后出(chu)生的(de)一(yi)代人的(de)賺錢能力、全球(qiu)化停滯、氣(qi)候問題以及嬰兒潮(chao)一(yi)代面臨的(de)財(cai)政壓(ya)力是(shi)被投資者忽略掉的(de)挑戰。
